拼命跑的鱼

经济观察报 记者 张斌 胡蓉萍 所谓的“热钱”目前备受高层关注。据悉，上个月国务院研究室专门召开会议讨论该议题，除财经类部委外，甚至连总参、铁道部等部门也参加进来。

7月15日有研究机构称，6月外贸顺差和FDI分别达到214亿美元和96亿美元，外储增量中“不能被解释部分”出现191亿美元的净流出，创历年新高。

191亿美元去哪里了？这再次引发了“热钱”是否正在撤出中国的讨论。计算方法的差异、外汇缴纳存款准备金、出口收汇联查政策提早投入、美元升值预期和次债危机的第二轮影响……众说纷纭，莫衷一是。

尽管大多数专家都不认为现在是“热钱”撤出的时机，但是防患于未然或许是我们最好的选择。

钱去哪了？

进出口银行经济研究部副总经理严启发对本报说：“‘热钱’的概念一直没有理清。FDI分成现汇投资、设备投入、技术投入，后两者如果都按照现金计算的话，很容易被算成是‘热钱’，因为他们没有反映在外汇储备上。而且各地的FDI，报出来到商务部外资司汇总，很多省份愿意多报一点。不少FDI其实是国内的公司去国外注册又投资到国内的，这部分钱不能算‘热钱’。关于FDI的计算，商务部仅仅计算货物贸易，而外管局计算的是货物加服务贸易，所以外管局的计算会多一点。”

“商务部与外管局的FDI统计，确实存在很大出入。”商务部研究院研究员梅新育表示，这3年外管局统计的FDI流入数据一直显著高于商务部统计，比如说去年商务部统计实际使用外资金额826.58亿美元，而在《2007年中国国际收支平衡表》上，2007年外国来华直接投资流入高达1496亿美元，后者比前者高80%。“我估计外管局国际收支口径6月份FDI比商务部的高。”梅新育说。

渣打银行经济学家李炜的看法是，有一个最重要的因素——外汇缴纳存款准备金，因为6月份上调了1个百分点，这锁定了大约350亿-400亿美元，这部分资金不计入外汇储备，而在FEX OTHER项下计算，这可能是导致缺口的最大原因之一。

以此推论，如果不算这一块，其实“热钱”还流入了大约200亿美元。上半年大约1290亿多出来的部分，也大体相当于每个月200亿美元的流入，这是合乎逻辑的。

渣打银行中国区研究主管王志浩、社科院金融研究所张明和社科院世界经济研究所张斌均同意上述观点。

另一方面，外管局关于出口收汇联查的政策，虽然自7月14日起执行，但是一些地方已经先期开始了，这可能也对所谓“热钱”流入有影响。其次，人民币升值预期减弱，而美国降息预期可能反转，这也可能使得单月的“热钱”流入放缓，但是这并没有改变“热钱”的趋势。李炜认为这两点也是6月份外汇储备减少的原因。

而宏源证券投行部金融模型师范为则认为的确有一部分“热钱”在流出，他说：“我预测6、7、8三个月都会出现这种状况。”“热钱”流出的原因是：由于美国资本市场持续走弱，对冲基金等金融机构在美国商业银行的抵押贷款由于其抵押品的缩水，加之美国商业银行自身市值下降，其破产风险增大。这使得美国商业银行追收对冲基金的抵押贷款（抵押贷款正是“热钱”的最大来源），“热钱”被迫抽走，这也是为什么美股一跌，A股跌得更厉害的原因。房价下跌导致抵押物缩水，银行需要继续追加，6月份次贷危机第二波开始显现，美国的信用危机导致“热钱”需要在新兴市场套现一部分。

中金宏观分析师徐剑则持有相反的意见。“我认为在没发生香港市场大跌的情况下，说美国需要在新兴市场套现去弥补次贷危机的说法是站不住脚的。如果美国那样做，首先香港要大跌、抛盘。其实我们有那么多其他口径和渠道出资金，这部分口径不会放松的。”徐剑表示。